7.Адаптація рівняння Дюпон: версія з оцінкою операційного та фінансового левериджу
Подальше розширення рівняння Дюпон може бути пов’язане з використанням показників операційного, фінансового, адміністративного та податкового важелів компанії. За основу можна взяти класичне рівняння Дюпон на основі показника ROE (5).
Маючи звіт про фінансові результати компанії, ми можемо визначити показники важелів, які до нього входять. Нехай:
Операційний важіль OL (operational leverage) визначають за формулою: OL=GP/EBITDA. Він показує операційні ризики компанії, пов’язані з необхідністю фінансувати витрати періоду. На практиці більш бажано визначати цей показник на основі поділу витрат на фіксовані та змінні, тобто як СМ/EBITDA. Це дасть точнішу оцінку.
Адміністративний важіль АL (administrative leverage) визначають за формулою: AL=EBITDA/EBIT. Він показує наскільки обтяжений наш фінансовий результат немонетарними елементами, такими як амортизація та резерви. Оскільки нарахування амортизації та створення резервів не вимагає додаткових переміщень грошових потоків, то саме їх часто використовують як «фінансову косметику» для того, щоб поправити фінансовий результат. Раджу слідкувати за цим показником, та аналізувати його різкі зміни. Він показує наші адміністративні ризики.
Фінансовий важіль FL (financial leverage) домовимося визначати за формулою: FL=EBIT/EBT, в якій в знаменнику показана величина прибутку до оподаткування EBT (earnings before tax). Показник вказує на рівень наших фінансових ризиків, пов’язаних перш за все зі спроможністю наших фінансових результатів покривати нараховані проценти по кредитам.
Податковий важіль СTL (corporate tax leverage) визначають за формулою: CTL=EBT/EAT. Він характеризує наші ризики пов’язані з необхідністю компанії платити податок на прибуток.
Загальний важіль фінансового результату може визначатися добутком наведених вище показників і характеризуватиме сукупну дію різних ризиків, які діють на компанію.
Показник рентабельності продаж компанії (ROS), який входить в рівняння Дюпон (5) може бути розкладений як валова прибутковість розділена на кожний з наведених вище показників важеля, тобто:
ROS=(GP Margin)/(OL×AL×FL×CTL) =
= (GP/Sales)/(GP/EBITDA×EBITDA/EBIT×EBIT/EBT×EBT/EAT) (12)
Само рівняння Дюпон тоді буде представлене формулою, в якій вже не три складових, а цілих сім:
ROE=ROS×EM×AT=
=(GP Margin)/(OL×AL×FL×CTL)×EM×AT (13)